歐洲主權(quán)債務(wù)問題長時間的懸而不決，在不斷地消磨投資者的信心。
在希臘問題上，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人遲遲難以拿出令市場信服的方案。好于預(yù)期的銀行業(yè)壓力測試結(jié)果，也沒有讓市場松口氣。歐元區(qū)內(nèi)銀行和金融機構(gòu)交叉投資的現(xiàn)狀，令投資者很難相信，歐盟如同擠牙膏般的讓步，足以遏制系統(tǒng)性風(fēng)險的蔓延。
在7月21日于布魯塞爾召開的緊急峰會前，這種緊張情緒攀升到頂點。因為預(yù)期峰會很難獲得實質(zhì)性突破，市場的恐慌情緒由邊緣國家向部分核心國家蔓延。
意大利和西班牙國債收益率飆升，甚至創(chuàng)下歐元區(qū)成立以來的最高紀(jì)錄。盡管兩國國債拍賣尚未受到致命打擊，金融市場卻已經(jīng)亮起“紅燈”。
7月初以來，西班牙馬德里SMSI指數(shù)和意大利MIB指數(shù)跌幅均已超過10%。歐盟峰會前，西班牙和意大利十年期國債收益率已經(jīng)接近6%。而對葡萄牙和希臘這些位于“風(fēng)暴眼”中心的國家來說，其三年期國債收益率甚至超過20%。金融市場劇烈下挫，折射出投資者的信心缺失。值此關(guān)頭，歐盟還會拖延多久？
危急關(guān)頭
留給歐盟領(lǐng)導(dǎo)人的時間已經(jīng)不多了。
相比希臘和葡萄牙，意大利自身的債務(wù)狀況并沒有那么糟糕。但在避險情緒急速攀升的當(dāng)下，市場并不會理性地思考問題�！捌渌吘墖业脑愀鉅顩r，令金融市場風(fēng)聲鶴唳，投資者不自覺就將意大利和希臘關(guān)聯(lián)起來�！狈▏赓Q(mào)銀行經(jīng)濟學(xué)家泰利耶(Cédric Thellier)認(rèn)為，當(dāng)前意大利國債收益率劇烈上揚，更多反映了來自金融市場的外生性風(fēng)險。
在他看來，受制于經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，意大利公共赤字最終可能高于政府目標(biāo)，但較歐盟平均水平，特別是相比愛爾蘭、希臘和葡萄牙這些國家來說，仍然相對較低。而且，意大利近半數(shù)的債務(wù)由本國居民所持有，豐富的債務(wù)品種和期限，以及遍布?xì)W洲的債權(quán)人，也使其利率風(fēng)險敞口沒有那么大。
因為歐盟在援助方案上始終難以拿出令市場信服的答卷，邊緣國家甚至部分核心國家的高成本融資狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)下去，而這可能令這些國家雪上加霜。7月中旬，意大利眾議院迅速通過了政府提交的400億歐元的緊縮計劃。以往在野黨猶疑、反對黨掣肘的情形并未出現(xiàn)，可這仍然沒有打消市場的疑慮。
和西班牙一樣，作為歐元區(qū)“三駕馬車”之一的意大利同樣屬于“不容有失”的國家。也正因為這樣，一旦信任危機擴散到意大利，要打消市場疑慮，也變得異常困難。在這種情況下，無論是歐盟還是意大利，盡快提出切實可行的方案，并重新取信市場，顯得極為重要。
“對意大利政府來說，除既定的財政緊縮目標(biāo)要嚴(yán)格遵守外，制定一個堅實、詳細(xì)且可信的改革時間表也至關(guān)重要。”野村證券經(jīng)濟學(xué)家圣韋蒂(Lavinia Santovetti)稱。
在她看來，和希臘等國相比，意大利所面臨的財政風(fēng)險相對可控。可一旦債券發(fā)行利率高企，利率負(fù)擔(dān)加重，意大利就必須以更大的幅度緊縮財政，才能實現(xiàn)既定的債務(wù)和赤字目標(biāo)。而和其他歐盟國家相比，意大利的經(jīng)濟增長速度較慢，意大利政府必將面臨更多的結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)。
“工資增長過快，甚至超過勞動生產(chǎn)率的增速，這使得意大利在歐盟的競爭力較弱。而且意大利也面臨著諸如服務(wù)和能源市場開放等結(jié)構(gòu)性問題�！笔ロf蒂稱。
在她看來，意大利銀行業(yè)在過去幾年中盈利能力偏弱，又大量持有本國的國債。意大利經(jīng)濟中，很多小企業(yè)因為缺乏在資本市場融資的能力，且嚴(yán)重依賴銀行融資的渠道。這些因素導(dǎo)致了，一旦主權(quán)債務(wù)危機擴散或升級，意大利經(jīng)濟受到的打擊將更大。
利益之爭
雖然各國領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)意識到希臘危機擴散所帶來的嚴(yán)重后果，也準(zhǔn)備在諸如擴大現(xiàn)有臨時救助機制，以及歐洲金融穩(wěn)定工具的靈活性上作出讓步，卻并未涉及具體措施。對市場來說，這些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
在備選援助方案中，利用歐元區(qū)現(xiàn)有歐洲金融穩(wěn)定基金回購希臘債券呼聲較大。不過鑒于除希臘外，葡萄牙、愛爾蘭等國也面臨同樣困境，特別在意大利開始被市場所懷疑之后，金融穩(wěn)定基金開始捉襟見肘。要讓市場相信，金融穩(wěn)定基金足以應(yīng)付最壞的情景出現(xiàn)，擴大其規(guī)模就是惟一的選擇。
但擴大歐洲金融穩(wěn)定基金規(guī)模從最初動議到最終真正生效，中間面臨著復(fù)雜而繁瑣的法律程序，耗時甚久。希臘已經(jīng)等不了那么久了�！笆袌霈F(xiàn)在更希望看到切實的、具體的措施，哪怕只有一小步，哪怕只針對希臘一個國家。即使這樣，也比夸夸其談更能令市場安心�！钡乱庵俱y行資產(chǎn)管理部門的一位分析師對財新《新世紀(jì)》稱。
可是，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人們頻頻的會談和磋商，卻極難取得較大進(jìn)展。就在歐盟峰會召開前，德國總理默克爾就潑了一盆冷水�！皻W元區(qū)會議不會跨出很大一步或給出所有問題完美的解決方案，任何在政治上嚴(yán)肅負(fù)責(zé)的人都知道這樣一勞永逸的最終解決方案是不可能實現(xiàn)的。”默克爾稱。
歐盟在援助方案上的“慢動作”，更多源于其成員國的利益之爭。歐元區(qū)內(nèi)各國經(jīng)濟狀況、財政狀況和競爭力差異較大。對那些財政狀況暫時無恙且競爭優(yōu)勢較強的國家來說，任何激進(jìn)的援助措施，都將意味著本國利益受損。所以，它們更希望通過溫和的方式來解決問題。
此前，歐洲央行執(zhí)行委員會理事斯馬吉(Bini Smaghi)曾建言，歐元區(qū)國家應(yīng)該將各自的發(fā)債權(quán)上交給歐盟，救助計劃也不需要征得所有成員國支持，其理由是，若決策延遲越久，形勢就越顯糟糕，而為安撫市場和恢復(fù)穩(wěn)定所需的措施就需要更有力。
但這種建議反對者眾。對那些發(fā)債成本較低的國家來說，犧牲自身的利益無疑是不可接受的。德國聯(lián)邦銀行行長魏德曼(Jens Weidmann)就曾公開反對稱，以歐元國家國債的平均值基礎(chǔ)上算出來歐元區(qū)共同債券，其發(fā)債成本將達(dá)到5%，而目前德國十年期國債的收益率僅在3%附近。“這樣做，將令那些高負(fù)債的國家失去開源節(jié)流的動機�！蔽旱侣Q。
而法國和德國先后提出的諸如債務(wù)展期和縮減債務(wù)總額的提議，也都遭遇強烈反對。反對者稱，不管這些行為是否自愿，或者用什么名字，都不會改變其債務(wù)違約的實質(zhì)。歐洲央行的領(lǐng)導(dǎo)人也對這種建議表示出強烈反感。歐洲央行行長特里謝日前再次重申，不會接受讓希臘選擇性違約，一旦希臘被視為違約，歐洲央行將不再接受希臘的債券作為抵押品。在其看來，維護(hù)歐元區(qū)可信的形象，至關(guān)重要。
在紐約大學(xué)教授魯比尼(Noriel Roubini)看來，希臘實際可行的惟一解決方案就是通過強制性的方式，有序而又市場化地對希臘整體政府債務(wù)進(jìn)行重組。他建議通過發(fā)行“平價”債券來替換存量債務(wù)。平價債券期限可以長達(dá)20年到30年，債券利率則遠(yuǎn)低于當(dāng)前難以持續(xù)的市場利率。由于票面價值并未被降低，希臘的債權(quán)人無需計提大規(guī)模虧損，而較長的期限，也給了希臘更多喘息的時間。
在他看來，雖然這類債務(wù)替換的方式可能會被視為違約，甚至可能引發(fā)評級下調(diào)，可一旦替換成功，債務(wù)評級將會被重新上調(diào)。魯比尼指出，現(xiàn)有的救助方案代價高昂，且在政治上很難成功。而對歐元區(qū)來說，已經(jīng)沒有時間拖延下去了。 |
